Комментарии.org Комментарии Российского законодательства
2. Кризисная модель государственного регулирования

Во втором случае появление специального государственного регулирования стимулируется кризисными (негативными) явлениями на рынке, которые возникают в том числе и в связи с отсутствием специального государственного регулирования. Вновь обращаясь к истории американского фондового рынка, можно вспомнить, как финансовый кризис 1929 года привел к появлению целого перечня специальных законов, самыми яркими из которых стали:
The Securities Act of 1933 (регулирует публичные предложения ценных бумаг, в том числе запрещает предложение и продажу ценных бумаг, не зарегистрированных в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC));
The Securities Exchange Act of 1934 (регулирует обращение ценных бумаг, учредил SEC, предусматривает раскрытие информации, содержит требования к публичным компаниям).
Несмотря на принципиально различные причины появления специального регулирования в перечисленных моделях, важно отметить ключевую проблему выбора, стоящую перед государством в любой ситуации: воздействовать на рынок посредством детального регулирования отношений или путем запрета отдельных отношений.
И эта проблема намного актуальнее для современной ситуации, чем может показаться на первый взгляд. Давайте обратимся к истории развития финансового рынка.
Например, в XVII веке восприятие торговли на фондовом рынке со стороны руководства Нидерландов было достаточно настороженным. Однако вместо того, чтобы установить определенные правила осуществления операций на рынке ценных бумаг, органы власти, рассматривая отдельные сделки в качестве проявлений безнравственных азартных игр <706>, вводили на них запреты.
--------------------------------
<706> Garber P.M. Famous first bubbles: the fundamentals of early manias. Cambridge: The MIT Press, 2000. P. 34. О моральных и религиозных аспектах коротких продаж см.: Marchi N. De, Harrison P. Trading in the wind and with guile: the troublesome matter of the short selling of shares in seventeenth century Holland / Higgling: transactors and their markets in the history of economics / Ed. by Neil De Marchi, Mary S. Morgan. Duke University press, 1994. P. 47 - 65.

Можно выделить следующие нормативные акты, затронувшие отношения на рынке ценных бумаг:
- Эдикт от 27 февраля 1610 г.
Согласно этому документу были запрещены такие сделки, как "короткие продажи", особо оговаривался запрет на сделки с акциями, не находившимися во владении у продавца на момент заключения договора. Фьючерсные сделки допускались лишь в случае, если продавец владел ими на момент заключения сделки. Устанавливался предельный срок на передачу акций по договорам купли-продажи - один месяц <707>;
--------------------------------
<707> Подробнее см.: Stringham E. The extralegal development of securities trading in seventeenth-century Amsterdam // The Quarterly Review of Economics and Finance. 2003. N 43. P. 328.

- Эдикт 1621 г.
В связи с размещением акций вновь созданной Голландской Вест-Индской компании (GWC) государство попыталось напомнить участникам рынка о существующих запретах в отношении совершаемых на фондовым рынке сделок. Принятый нормативный акт содержал запрет на совершение сделок с акциями, которые не находились во владении продавца на момент заключения договора. При этом покупатель мог в судебном порядке потребовать расторжения договора <708>;
--------------------------------
<708> Poitras G. Risk management, speculation, and derivative securities. Academic Press, 2002. P 28.

- Эдикты 1630 и 1636 гг.
Данные нормативные акты, принятые во время руководства страной губернатором (stadhouder) Генри Фредериком, уточняли отдельные положения принятых ранее эдиктов, запрещавшие сделки на фондовом рынке, устанавливали особенности признания недействительными сделок, заключенных при условии отсутствия у продавца акций. Именно тогда появилось выражение "апеллировать к Фредерику", означавшее отказ покупателя ценных бумаг от исполнения принятых на себя обязательств <709>.
--------------------------------
<709> Предисловия Германа Келенбенца (Hermann Kellenbenz) 1957 г. к переводу книги Жозефа де ла Веги "Путаница путаниц". URL: http://www.tarranova.lib.ru/authors/b/bondarev/part2pre.txt.

Казалось бы, установленные государством запреты должны были исключить или снизить общее количество случаев неправомерного поведения участников рынка. На деле же, несмотря на имеющиеся запреты, требования законодательства игнорировались участниками фондового рынка! Иными словами, санкционированные государством меры практически никак не влияли на деятельность участников торгов <710>. Устанавливаемые ограничения не соответствовали сложившимся отношениям на фондовом рынке и не находили понимания среди его участников, к тому же государственные органы не были готовы применять карательные меры к нарушителям запретов.
--------------------------------
<710> Подробнее об этом, а также о возможных причинах несоблюдения законодательства о запрете сделок на рынке ценных бумаг см.: Stringham E. The extralegal development of securities trading in seventeenth-century Amsterdam The Quarterly Review of Economics and Finance. P. 329.

Аналогичная ситуация складывалась и в Англии. Возрастание роли фондовых рынков в экономической жизни этой страны привело к принятию различных нормативных актов (как и в Голландии, ориентировавшихся на запрет определенных отношений <711>, а не на улучшение их регулирования), наиболее важными из которых были следующие.
--------------------------------
<711> Данное утверждение справедливо и для иных европейских стран рассматриваемого периода.

1. Закон Парламента 1697 г. по ограничению количества и ненадлежащей практики брокеров и фондовых джобберов <712>.
--------------------------------
<712> An Act to restrain the number and ill practice of brokers and stock jobbers.

Согласно этому нормативному акту <713> были введены следующие правила:
--------------------------------
<713> Подробнее см.: Banner S. Anglo-American securities regulation. Cultural and political roots, 1690 - 1800. Cambridge: Cambridge University Press, 1998. P. 39 - 40.

- ограничено число брокеров (не более 100);
- введено лицензирование деятельности брокеров;
- установлен запрет совершать сделки за свой счет;
- закреплен максимум вознаграждения брокеров;
- ограничен временной период между заключением сделки и ее исполнением - не более трех дней.
2. Закон о мыльных пузырях (Bubble Act) 1720 г. <714>.
--------------------------------
<714> Полное название Закона: An Act to Restrain the Extravagant and Unwarrantable Practice of Raising Money by Voluntary Subscriptions for Carrying on Projects Dangerous to the Trade and Subjects of this Kingdom (Закон по ограничению необычной и неоправданной практики сбора денежных средств путем подписки для выполнения проектов, опасных для торговли и иных сфер Королевства).

Существуют различные точки зрения по вопросу причин принятия этого Закона <715>. Однако намного важнее выделить его краеугольные положения, затрагивавшие акционерные компании и фондовый рынок:
--------------------------------
<715> В иностранной литературе уже давно всерьез не рассматривается предположение о том, что Закон был принят в ответ на крах рынка ценных бумаг в 1720 г. Ведь принятие акта произошло в июне 1720 г., а снижение котировок - в сентябре. В то же время обсуждаются мнения о том, что Закон был принят в целях снижения числа спекулятивных сделок на рынке, а также в связи с лоббистскими усилиями Компании Южных морей, желавшей избавиться от конкурентов, размещавших свои акции и оттягивавших на себя часть капиталов инвесторов (Об этом см.: Banner S. Указ. соч. С. 75 - 77, 11; Lipton P. The Evolution of the Joint Stock Company to 1800: A Study of Institutional Change // Monash University. Department of Business Law & Taxation Research. 2009. Paper N 19. P. 19 - 20. URL: http://www.ssrn.com/abstract=1413502.

- запрещена продажа акций без предварительного создания компании на основании закона Парламента или Короны;
- запрещена продажа акций компаний, осуществлявших деятельность, выходящую за пределы той цели, ради достижения которой они создавались <716>.
--------------------------------
<716> Banner S. Указ. соч. С. 76.

Несмотря на широкую мировую известность и суровые уголовно-правовые санкции в виде лишения свободы и конфискации имущества, Bubble Act практически не исполнялся. Как отмечает Арманд Дюбуа (Armand DuBois), наоборот, ограничения этого Закона привели к росту числа акционерных компаний, создаваемых не на основе Королевского или Парламентского закона (unincorporated joint stock companies) <717>. Долгая процедура подготовки Закона отпугивала предпринимателей от традиционных акционерных компаний, заставляя обращаться к альтернативным вариантам, в частности unincorporated companies, которые создавались в форме партнерств (partnerships).
--------------------------------
<717> DuBois A.B. The English Business Company After the Bubble Act 1720 - 1800. N.Y: The Commonwealth fund, 1938. P. 12.

3. Закон Парламента 1721 г. о сделках, заключенных до падения рынка.
Необходимость принятия данного нормативного акта была обусловлена большим числом срочных сделок, многие участники которых не владели акциями на момент заключения договора. В условиях обвального снижения котировок акций одна из сторон сделки оказывалась в крайне невыгодном положении.
Например, покупатель, принимая на себя обязательство в июне 1720 года (цена 1 акции 950 $) купить 100 акций компании Южных морей в октябре по цене 1 000 $, был обязан выполнить данное условие даже несмотря на то, что рыночная цена 1 акции составляла 150 $! Таким образом, в выигрыше оказывался продавец.
Закон, в частности, установил правило, согласно которому сделка признавалась ничтожной в случае, если на момент ее заключения или в течении шести дней после этого продавец так и не стал собственником подлежащих продаже ценных бумаг.
4. Закон сэра Джона Бернарда 1734 г. <718>.
--------------------------------
<718> An act to prevent the infamous practice of stock-jobbing.

После катастрофических для фондового рынка событий 1720 года в парламент поступало много законодательных инициатив в данной сфере. Данный нормативный акт как раз и преследовал цели улучшения регулирования рынка ценных бумаг. Вот его основные положения <719>:
--------------------------------
<719> См.: Banner S. Указ. соч. P. 105.

- запрет любых видов опционов (покупатель приобретал право требовать возврата денег, переданных продавцу, кроме того, на стороны сделки накладывался штраф 500 $);
- запрет заключения договоров, предусматривающих выплату разницы курсовой стоимости ценных бумаг. В любом случае ценные бумаги должны действительно передаваться покупателю (штраф 100 $);
- запрет заключения договоров купли-продажи акций, если продавец на дату договора не имел их в наличии или не являлся их владельцем;
- брокеры были обязаны вести учет всех сделок, к которым они имели отношение.
Однако этот Закон, как и многие другие запретительные акты, вторгавшиеся в сферу фондового рынка, на практике не применялись. В то же время его принятие повлияло на дальнейшее развитие рынка. Учитывая имеющиеся запреты на сделки и возможность их последующего оспаривания, большую роль приобрела репутация профессиональных участников рынка. Как следствие, возникла потребность в неких механизмах саморегулирования рынка, что позволяло бы осуществлять отсев недобросовестных участников рынка, не допуская к операциям с ценными бумагами зарекомендовавших себя с отрицательной стороны игроков.
О том, что запреты законодательства игнорировались, красноречиво свидетельствует выступление в 1773 году члена парламента Альдермана Оливера (Alderman Oliver). Это произошло во время обсуждения парламентом вопроса о продлении действия Закона Бернарда. В частности, он сказал: "Торговля ценными бумагами дошла до такого предела, что джобберы встречают вас у каждой двери, желая знать, будете вы быком или медведем" <720>.
--------------------------------
<720> Cobbett W., Hansard T.C. The Parliamentary history of England from the earliest period to the year 1803. Vol. XVII A.D. 1771 - 1774. L., 1813. P. 794.

5. Закон об ограничении голосования по акциям 1766 г.
На основании данного нормативного акта в целях ограничения спекуляций ценными бумагами покупатель приобретал право голоса по ним только по прошествии шести месяцев с момента их приобретения.
Однако такое запретительное государственное регулирование в период становления финансового рынка привело и к другим поразительным последствиям. Запрет совершения различных сделок, составлявших основу рынка, привел к его закрытости от инвесторов, эмитентов и, в первую очередь, от государства. Опасение, что посторонние сообщат официальным лицам о заключении запрещенных сделок, и приводило к развитию института профессиональных участников рынка, что напоминало цеховую модель осуществления предпринимательской деятельности в период Средневековья. В целях упорядочивания деятельности профессиональные участники рынка создавали специальные закрытые площадки с ограниченным доступом третьих лиц, получивших название фондовых бирж (Stock exchange). Кроме того, развивались т.н. неписаные нормы, регламентировавшие деятельность профессиональных участников рынка. Закрепление многих из этих норм во внутренних документах торговых площадок долгое время было невозможно в связи с тем, что они не соответствовали действовавшим на тот момент законам. Дополнительный импульс получало явление саморегулирования рынка, развивались альтернативные способы разрешения споров - не государственные суды, а частный арбитраж <721>, <722>.
--------------------------------
<721> Многие авторы отмечают большую роль незаконных сделок, совершавшихся на фондовом рынке, в развитии арбитража. См., напр.: Banner S. Op. cit. P. 272.
<722> Справедливости ради нужно отметить, что в торговой сфере частный арбитраж был достаточно развит в Средневековой Европе. Причем как в странах романо-германской, так и англосаксонской правовых систем. В XIX в. широкое распространение в Германии получили третейские суды, создаваемые для разрешения споров между участниками торгов на фондовом рынке (Подробнее см.: Wezel Stone K. Van. Rustic Justice: Community and Coercion under the Federal Arbitration Act // North Carolina law rev. 1999. Vol. 77. N 3. P. 969 - 971). В США в начале XIX в. в уставе Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) было зафиксировано право Правления биржи разрешать споры, связанные с продажей ценных бумаг, а также создавать в случае необходимости Арбитражный комитет ad hoc (Gross J. The Historical Basis of Securities Arbitration as an Investor Protection Mechanism Symposium // Journal of Dispute Resolution. 2016. Vol. 2016. N 1. Art. 11. P. 176).

И подобные явления возникали не только на рынке Англии и Голландии. Эти две юрисдикции были выбраны как наиболее прогрессивные среди европейских государств в рассматриваемый период. Политика государства по установлению запретительных мер на фондовом рынке продемонстрировала свою несостоятельность и в ряде других европейских государств, например во Франции и в Австрии <723>.
--------------------------------
<723> По словам Рэналда Мичи, действия органов государственной власти во Франции и Австрии, в том числе выражавшиеся в установлении запретов на фондовом рынке, также не имели успеха (Michie R. The global securities market: a history. Oxford University Press, 2007. P. 49).
Безымянная страница

Юридическая литература:
- Комментарий практики рассмотрения экономических споров
- Антикоррупционный комплаенс в Российской Федерации
- Коментарий к поправке к конституции 2020
- Правовые режимы антиконкурентных действий: монография
- Юридическая помощь: вопросы и ответы. Выпуск IV
- Комментарий к Трудовому кодексу Российской Федерации 2021
- Комментарий к Федеральному закону от 2 мая 2006 г. N 59-ФЗ О порядке рассмотрения обращений граждан Российской Федерации
- Комментарий к ФЗ Об ответственном обращении с животными и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации
- Комментарий к N 165-ФЗ Об основах обязательного социального страхования
- Экспертиза нормативных правовых актов в сфере реализации промышленной политики
- Комментарий к Основам законодательства Российской Федерации о нотариате 2020
- Комментарий к Федеральному закону Об исполнительном производстве
- Комментарий к Арбитражному процессуальному кодексу Российской Федерации
- Индивидуальный предприниматель: от создания до закрытия
- Наследственное право: постатейный комментарий к статьям 1110 - 1185, 1224 Гражданского кодекса Российской Федерации
- Юридическая помощь: вопросы и ответы. Выпуск III
- Права и обязанности предпринимателя при взаимоотношениях с правоохранительными органами: закон и практика
- Комментарий к Федеральному закону от 24 июня 1999 г. N 120-ФЗ Об основах системы профилактики безнадзорности и правонарушений несовершеннолетних
- Аккредитация испытательных лабораторий на примере работы агрохимической службы: учебное пособие
- Комментарий к Федеральному закону от 26 декабря 2008 г. N 294-ФЗ О защите прав юридических лиц и индивидуальных предпринимателей при осуществлении государственного контроля (надзора) и муниципального контроля
- Административное право Российской Федерации: учебник
- Исполнительное производство: Учебник
- Комментарий к Федеральному закону от 29 декабря 2012 г. N 273-ФЗ Об образовании в Российской Федерации
- Постатейный комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации. Часть первая
- Предпринимательское право России: итоги, тенденции и пути развития: монография
- Адвокатура в России: учебник для вузов
- Прокурорская проверка. Методика и тактика проведения: учебное пособие
- Постатейный комментарий к Кодексу РФ об административных правонарушениях. Часть вторая
- Курс доказательственного права: Гражданский процесс. Арбитражный процесс. Административное судопроизводство
- Правовые основы военно-технического сотрудничества
- Постатейный комментарий к Кодексу РФ об административных правонарушениях. Часть первая
- Размышляя о судопроизводстве: Избранное
- Продажа или приобретение бизнеса: правовое сопровождение сделки: монография
- Комментарий к Федеральному закону от 8 февраля 1998 г. N 14-ФЗ Об обществах с ограниченной ответственностью
Комментарий к Федеральному закону от 18 июля 2011 г. N 223-ФЗ "О закупках товаров, работ, услуг отдельными видами юридических лиц 2019 год.
- О контрактной системе в сфере закупок товаров, работ, услуг для обеспечения государственных и муниципальных нужд: научно-практический комментарий к Федеральному закону от 5 апреля 2013 г. N 44-ФЗ 2019 год.
- Наследование имущества: от совершения завещания до приобретения наследства 2019 год.
- E-commerce и взаимосвязанные области (правовое регулирование): Сборник статей 2019 год.
- Комментарий к Трудовому кодексу Российской Федерации 2019 год.(постатейный)
- Юридическая помощь: вопросы и ответы
- Трудовое право России: Учебник
- Наследственное право
- Юридический справочник застройщика
- Гражданское право: Учебник : Том 1
- Единый налог на вмененный доход: практика применения
- Защита прав потребителей жилищно-коммунальных услуг: как отстоять свое право на комфортное проживание в многоквартирном доме
- Транспортные преступления: понятие, виды, характеристика: Монография
- Бюджетное право: Учебник
- Страхование для граждан: ОСАГО, каско, ипотека
- Договор трансграничного займа: право и практика
- Судебный конституционный нормоконтроль: осмысление российского опыта: Монография
- Несостоятельность (банкротство) юридических и физических лиц: Учебное пособие
- Оценочная деятельность в арбитражном и гражданском процессе
- Административное судопроизводство
- Деликтные обязательства и деликтная ответственность в английском, немецком и французском праве
- Гражданское право том 1
- Гражданское право том 2
- Защита интеллектуальных прав
- Право интеллектуальной собственности
- Земельное право
- Налоговое право
- Конституционно-правовые основы антикоррупционных реформ в России и за рубежом
- Семейное право
- Конституционное право Российской Федерации
На правах рекламы:

Copyright 2007 - 2019 гг. Комментарии.ORG. All rights reserved.
При использовании материалов сайта активная гипер ссылка  обязательна!